中国经济高频观察：11月高频数据表现如何

摘要： 来源：钟正生经济分析平安首经团队：11月以来，钢铁、水泥、化工品等原材料生产大多走弱，PMI数据显示的中游装备制造行业生产较强。从上游工业品表观需求推测，基建地产投资保持强度...

来源：钟正生经济分析

平安首经团队：

11月以来，钢铁、水泥、化工品等原材料生产大多走弱，PMI数据显示的中游装备制造行业生产较强。从上游工业品表观需求推测，基建地产投资保持强度，保交楼加速提振较强。需求方面，居民商品消费继续恢复，但新房销售同比回落，外需环比依然承压。

原材料生产继续走弱，11月钢铁、水泥、化工品等原材料生产均偏弱。从PMI数据看，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。其中，原材料生产指数回落1.1个点至47.5，消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9，而装备制造行业生产指数升至54.2。总体看，制造业仍处新旧动能的寒热转换之中。

投资实物工作量较快形成。从钢铁、水泥、石油沥青等工业品的产需推测，11月建筑施工保持强度。从PMI数据看，11月建筑业商务活动指数较上月提升1.5个点至55，保交楼推进对11月建筑施工活动的提振较强，体现为房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数明显上升。

新房销售同比走弱。克而瑞统计的11月百强房企实现销售操盘金额同比降低29.6%，降幅扩大2.1个百分点。我们统计的61个样本城市新房日均成交面积11月较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。分能级看，11月份一线城市新房销售同比由负转正，二线、三线和四五线城市同比增速均回落。二手房销售面积同比跌幅收窄。11月15个样本城市二手房日均面积强于10月，较去年同期高18%（10月为16%）。可比口径下，二手房成交面积占比为44.4%，维持在较高水平。

货运较强，客运稳定，商品消费有所恢复。从高频数据看，11月以来货运表现较强，“双十一”对快递物流有明显带动；客运出行环比相对稳定，因去年同期疫情扩散形成低基数，同比增速大多提升。居民商品消费进一步恢复，快递物流与实物网上零售额相关性较强，汽车、家电等耐用品消费的同比增速也有回升。从PMI数据看，11月服务业商务活动指数回落0.8个点至49.3，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育等行业指数回落。

外需依然承压。1）港口货物及集装箱吞吐量弱势运行。据交通运输部数据，近4周（10月30日-11月26日）监测港口累计完成货物、集装箱吞吐量弱于8、9月份。2）运价方面，中国出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数小幅回升，但上海、宁波两个港口的出口运价回落。3）从PMI数据看，11月欧洲制造业PMI超预期回升，美国制造业PMI继续下行，发达经济体需求依然承压。中国制造业PMI中，新出口订单指数回落，小型制造业企业出口订单压力更大。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等

图表1本周国内高频数据一览

一

工业：原材料生产走弱

从PMI数据看，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。分行业看，原材料生产指数回落1.1个点至47.5，消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9。装备制造行业生产指数提升1.2个点至54.2，已连续10个月运行在扩张区间。从高频数据看，11月钢铁、水泥、化工品等原材料生产均偏弱，这与原材料PMI的走弱相印证；汽车轮胎开工率呈分化态势，多用于乘用车和轻卡的半钢胎开工率维持高位，多用于重卡的全钢铁开工率走弱。

第一，钢铁景气度回落。生产方面，近4周（11月4日至12月1日）主要钢厂日均铁水产量、独立焦化厂日均产量均走低，电炉开工率小幅修复。10月下旬以来，钢材价格较快反弹，利润情况持续好转，钢厂盈利率自10月末的16.47%升至11月末的39.4%，电炉利润相对占优，开工率的修复强于高炉和铁水。钢铁成材产量先降后升，其中钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量较快反弹，同比涨幅较10月扩大1.7个百分点至4.1%，下游制造业用钢和出口支撑较强；建材类（螺纹钢、线材）产量弱修复，同比跌幅收窄4.4个百分点至-12.2%，下游受房屋建筑影响较大。需求方面，五大钢材品种11月4周钢铁建材表观消费量季节性回落，板材表观消费稳中有升。

第二，水泥“去库存”。1）生产环比回落。11月前4周水泥磨机运转率较10月回落16.2%，但同比增速小幅回升0.1个百分点至-3.9%。2）水泥出库量增加。据百年建筑网统计，近4周（11月1日-11月28日）全国水泥出库量总体上行，较10月均值增3.7%，较去年同期跌幅收窄4.9个百分点至-27.8%。其中，基建水泥直供量环比增10%，较去年同期跌幅收窄7.8个百分点至6.6%，房建和民用水泥用量的拖累仍较大。3）库存高位回落，价格表现尚可。11月仍属水泥消费相对旺季，需求端有所回温，而生产相对谨慎，水泥库容比较上月有所回落；水泥价格环比上涨，价格同比跌幅有所收窄。

第三，化工品生产仍较弱。11月以来，因成本端原油价格调整，石油沥青、山东地炼、甲醇、苯乙烯等化工品开工率较10月末弱修复，但中枢大多低于10月和历史同期。今年前10个月，化工品（SITC第5类 化学成品及有关产品）出口金额同比增速下跌18.8%，外需回落是化工品景气度的重要拖累。

第四，汽车轮胎开工率分化。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，11月开工率相对稳定，但因去年同期基数抬升，同比涨幅收窄至12.2%（10月为27.7%）；汽车轮胎全钢胎主要用于重型商用车，11月开工率出现回落，同比涨幅收窄至2.3%（10月为2.3%）。

从钢铁、水泥、石油沥青等工业品的产需推测，11月建筑施工保持强度。基建实物工作量托底工业品需求，基建水泥直供量提升，房建及民用水泥直供量小幅增加，与地产有关的建材用钢表观需求边际走弱。从PMI数据看，11月建筑业商务活动指数较上月提升1.5个点至55，，处2012年以来的6.3%分位。其中，保交楼推进对11月建筑施工活动的提振较强，房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数较上月均有明显上升，在54%以上的较高水平。

1.钢铁

2. 水泥

3. 化工

4. 汽车

二

地产：新房销售降温

新房销售同比走弱。据克而瑞统计，11月TOP100房企实现销售操盘金额3901.9亿元，环比降低4.1%；同比降低29.6%，同比降幅较上月扩大2.1个百分点。11月份，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。

各层级城市新房销售表现不一。相比于去年同期，11月一线（10.6%）>四五线（-9.5%）>二线（-21.6%） > 三线（-57.5%）。边际上，11月份一线城市新房销售同比由负转正，二线、三线和四五线城市同比增速均回落。

二手房销售面积同比跌幅收窄。11月15个样本城市二手房日均面积强于10月，较去年同期高18%（10月为16%），约较2019至2022年同期均值低-33.2%（10月为-34.8%）。可比口径下，二手房成交面积占比为44.4%，维持在较高水平。

三

内需：商品消费恢复

从PMI数据看，11月线下经济活跃度回落。11月服务业商务活动指数回落0.8个点至49.3，结束了连续10个月的扩张态势，处2012年以来6.3%分位。据国家统计局解读，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育等行业商务活动指数回落。此外，服务业销售价格和投入品价格与CPI服务分项存在一定相关性，二者均呈回落，表明服务价格对CPI的拉动可能减弱。

从高频数据看，11月以来货运表现较强，“双十一”对快递物流有明显带动；客运出行环比相对稳定，因去年同期疫情扩散形成低基数，同比增速大多提升。居民商品消费进一步恢复，快递物流与实物网上零售额相关性较强，汽车、家电等耐用品消费的同比增速也有回升。

第一，货运流量表现较强。1）据交通运输部数据，近四周（10月30日至11月26日）高速公路货车通行量、邮政快递揽收量、铁路货运量分别较10月均值增4.5%、16.2%，同比增速分别较10月提升4.9和12.6个百分点。铁路货运量环比增长0.5%%，增速回落1.3个百分点至2.8%。2）据G7数据，11月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比均有提升，分别较10月均值增长10.1%、9.7%和11.2%。

第二，线下经济活跃度尚可。1）航空客运班次季节性回落。11月份，国内、国际及港澳台执行航班架次分别较10月均值下降6.7%、提升0.1%，相比2021年同期的涨幅扩大。2）地铁客运流量高位运行。11月24城地铁日均客运量稳定在高位，因去年同期基数回落，同比涨幅有所提升。3）电影票房热度不高。11月以来，全国电影日均票房日均5200多万元，环比较快回落，处2023年以来单月低位。

第三，商品消费继续修复。1）汽车销售表现较强。据乘联会统计，11月1-26日，乘用车市场零售138.9万辆，同比去年同期增长17%。11月冷空气逐步加力，借助“双11”电商大促浪潮，未来几周的购车需求会逐步释放。随着进入冬季天气转冷和秋收完成，农村地区的购车热情会逐步释放，新能源车和中低端燃油车市场也会逐步升温。随着共同富裕的政策推动，县乡市场出行需求规模潜力巨大，推动年末车市逐步走强。2）家电消费边际恢复。据产业在线统计，11月前4周家电销量同比增速-3.8%，较10月末的-17.6%跌幅收窄。

四

外需：环比表现偏弱

港口货物及集装箱吞吐量弱势运行。据交通运输部数据，近4周（10月30日-11月26日）监测港口累计完成货物、集装箱吞吐量分别同比增2.4%和3.9%，10月分别为2.6%和3.5%，均弱于8、9月份。

运价方面，11月中国出口集装箱运价指数小幅回升，波罗的海干散货指数反弹，但上海、宁波两个港口的出口运价回落。

从PMI数据看，11月欧洲制造业PMI超预期回升，美国制造业PMI继续下行，发达经济体需求依然承压。中国制造业PMI中，新出口订单指数回落，小型制造业企业出口订单压力更大。

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