个人养老金Y份额本身没有错

摘要： 　　来源  远川投资评论　　原标题 Y份额本身没有错　　被寄予厚望的个人养老金Y份额，刚刚度过了一周年生日，然而它没有受到客户们的祝福，反而在普遍的亏损中遭受了新一轮责难。...

　　来源  远川投资评论

　　原标题 Y份额本身没有错

　　被寄予厚望的个人养老金Y份额，刚刚度过了一周年生日，然而它没有受到客户们的祝福，反而在普遍的亏损中遭受了新一轮责难。

　　Wind数据显示，截至11月20日，全市场171只个人养老金产品，只有31只取得了正收益，超八成以上亏损，平均收益率仅为-2.73%，有5只产品亏损10%以上。原本对晚年生活还带着丝丝期待的年轻人，没想到持有的第一年，养老金账户就无情地打了九折。

　　部分产品鬼魅的波动，不比市面上的主观权益产品逊色多少。

　　最尴尬的是，如果拉出所有的养老FOF（不仅限于Y份额），在同类产品中，那只重仓纳斯达克100、拿下今年同类FOF产品业绩第一名的长城恒泰养老2040被迫清盘。原因在于发起式产品三年到期后基金资产净值仅有0.27亿，到期不满2亿基金就会终止运作。令人默然的是，曾经的百亿基金经理蔡旻，目前沦落至无基可管的境地。

　　随着亏损的蔓延，一些规模缩水的养老FOF接连清盘，为老百姓‘守护养老钱’的使命与誓言，似乎又成为了一种幻觉。产品设计之初的所有美好初心，只消一年，又陷入令人唏嘘的境地。

　　总是错配的预期

　　自去年11月个人养老金业务启动后，各大银行渠道祭出了一套拉客组合拳，不光有100块立减金，还有话费送，有的客户经理20天被要求开100户，还有的为了，自掏腰包向亲朋好友们V50。

　　某住上海新天地的名媛小慧（化名），看到招行即抽288元红包的活动，在客户经理的言语‘蛊惑’下，开通了个人养老金账户，为了不错过时代的红利，她分散买了6个Y份额产品，至今全部亏损，有两只产品亏损了5%以上。

　　‘当时也没想那么多，就是奔着减税去的，谁能想到买啥啥跌。’她本以为所谓的雨露均沾能够分散风险，没料到最后被一网打尽。

　　事实上从产品设计上看，相较于过去的养老FOF，Y份额本身有着管理费与托管费5折的优惠。除此之外，他们也在一定程度上享受到了个税减免。比如每年个人所得税交10%，每年投1.2万，投20年，若投资收益为6万，合计30万，那么领取时只需交3%的税（9000元），相当于省了1.5万。

　　但个税减免机制，也很难说有非常大的吸引力。

　　首先，对于每个月工资不到5000元的群体，因为没有达到个税起征点，领取时还要额外付出3%的税费，并不划算。同样依据应纳税所得额与适用税档不同，最高每年可减少当期税费5400元。要触达这个门槛，必须是月收入85000以上，年收入近百万的金领阶层。这个群体本身凤毛麟角，而这个退税力度对他们来说又不过是九牛一毛。

　　最为致命的是用闲钱买普通的公募基金，投资收益部分不用交税，而买Y份额意味着投资收益部分远期还要额外再收3%的税费。不难简单概括，买入Y份额就是以牺牲流动性为代价，换取本就没那么有吸引力的税收减免。

　　它的受众群体，大概率是有钱有闲的精致中产，想存钱又存不下来，Y份额成为Push他们强制储蓄的一种方式。

　　另一方面，个人养老金只纳入了FOF产品，其他权益类基金、指数基金和固收类基金都尚未纳入。这就面临着一个非常残酷的关于FOF产品的本质问题，FOF基金大概率在投资端没有普通基金经理的投资能力，而负债端也没有基金投顾的服务能力。

　　某公募高管甚至直言：‘FOF投资不是垃圾收集站，并不是在基金公司工作的人都懂基金，这与上市公司的人不一定都懂股票，是一个道理[3]。’

　　这种尴尬的局面，使得投资者更大概率买到的是一个平庸的基金组合。在工具有限的情况下，也谈不上什么收益体验。

　　再比如美国富达基金个人养老金产品底层的配置非常复杂，基金经理不光重视地域的分散化，还会参与股指期货、商品期货、高收益债等衍生品和另类资产的投资，而由于我们公募FOF产品本身的限制，投资范围也非常的局限。

　　错配的是，目前拿真金白银去买养老金的这批客户，未必是成熟的基金投资人群，他们更多的是银行地推获客群体，某种意义上说，他们是对风险最为保守脆弱的一批客户，未必接受的了第三支柱超前的理念，更无法理解养老金可以一年就可以蒸发10%，随之蒸发的也是新基民对于公募的信任感。

　　而Y份额平均0.32亿的规模，以及从到最终购买31.37%的转化率[2]也证明了，大多数人对这样的产品并不买账，在一年就亏10%的初始体验下，‘复购率’恐怕更是无从谈起。

　　不全是Y份额的错

　　最近，有一个买了Y份额的朋友向笔者问了一个‘奇怪’的问题：买了华夏养老2045Y份额产品，为何成立以来跌幅8.2%，净值却是1.4098？

　　事实上，仍然有相当大的一部分投资者，并不知情Y份额是正常原份额运作一段时间，单独为个人养老金设置的。因此，专门去盯着Y份额成立至今的跌幅，其实并不能全面刻画它的表现，因为许多Y份额在设立之前，已经运行了一段时间。

　　单看过去一年，中欧预见养老2050Y份额亏损严重，但它的A份额自2019年5月10日成立以来收益高达21.77%，远高于同期沪深300的涨幅。

　　前面也提到，在公募基金层面，服务于养老需求的产品，目前都以养老FOF的形式运作，主要投资于股票基金、债券基金，但是今年以来，不管股市还是债市，波动和分化程度都大于以往，尤其股市行业轮动加剧，上证指数围绕3000点来回盘旋，这都影响了养老FOF的整体表现。虽然极个别跌幅夸张，但基本上都跌得比同期偏股混合基金指数少。

　　对于许多第一次买入养老FOF的投资者来说，理解个人养老金是什么样的风险特征、以及养老目标日期型基金（TDF）和养老目标风险基金（TRF）之间的差别，本身就是一个复杂的工作量。

　　养老目标日期型基金就是产品后面附上一段年份的，比如嘉实养老2050Y，他适合于2050年退休的人群来购买。

　　对于超长投资周期的个人养老金来说，个人投资者往往会有‘非理性’和‘懒惰’的痛点，要么过于保守无法获得长期跑赢通胀的收益，要么过于激进管理不了风险。1996年，富达基金经理郑任远带领团队在美国推出了第一款目标日期基金，把整个养老风控问题通过一条动态调整的下滑曲线来解决。

　　简单来说，随着时间的推移，我们年龄的增长，产品当中权益部分占比会越来越低。比如华夏养老2050，在2035年之前，它的权益资产配置比例中枢为70%，之后权益配置比重不断下滑，直到2071年中枢下滑至0。

　　权益中枢的设置并不是单一的套路，像广发养老2050就是与华夏非常不同的曲线，权益中枢先一直下降，然后走平；再比如工银瑞信养老2050开始时权益中枢一条直线，然后下降，2050年后又变成一条直线；还有像中欧预见养老2050到达退休年龄后，权益中枢还会下降5年[1]。

　　万变不离其宗，距离养老目标型基金成立最初的几年，权益仓位肯定是最高的，所以像Y份额跌的比较惨的几只，无论是买了一堆自家产品的中欧预见2050，还是华夏养老2050，半年报显示权益型仓位都在70%以上，不可避免波动也会相对较高。但是随时间的后移，权益仓位都会减小，用时间来熨平这些波动。

　　而养老目标风险型基金就更好理解了，一般分为积极型、平衡型和稳健型，它的业绩比较基准是固定的。比如像东方红颐和积极养老目标五年持有Y、泰康福泽积极养老目标五年持有Y跌幅8%以上的Y份额产品，产品名字都写明‘积极’，作为积极型产品，波动自然也会更高。

　　可能依葫芦画瓢学习老外设置产品过于激进，初期过高的股票基金持仓，大部分投资者无法接受，Y份额的设置应更适配中国资本市场所处的阶段，让初期的表现更柔和一些。但这些都是后话了，如果全是正收益，不会有这篇文章，市场会大笔墨剖析Y份额买了哪些妖‘基’。

　　在个人养老金产品推出一周年之际，市场充斥着‘个人养老金产品超八成亏损’，‘基金经理又在偷吃养老金’的情绪宣泄，但在一定程度上这是一种对个人养老金机制运作的误解，投教的缺失，预期的错配导致了基民的茫然与责难。

　　尾声：河边的错误

　　由魏书钧执导的《河边的错误》，男主角马哲为了探寻幺四婆婆在河边的真相，一旦有线索，出口就被牢牢堵死，案件每往深入推进一步，就会多一个人死亡，较真办事的马哲，目睹这一切无法理解，陷入疯癫。

　　而整个基金行业似乎也陷入了‘河边的错误’，经过2020-2021年一波激进扩张之后，在现在股市相对低位去推出封闭期基金、个人养老金Y份额、浮动费率产品等等基金公司自己标榜的‘难而正确的产品’。事实而言，在市场底部去发行这些产品并没有错，目前养老金承压的现实面前，第三支柱的推行不管是对个人，还是对国家都有着迫切的现实意义。

　　然而只要这些产品短期的业绩一不理想，即便是美好的初心，投资人也会对其充满质疑——基金公司换着花样‘抢钱’，甚至盯上了我们的养老金。哪怕逐渐拾起了买方思维的基金公司，也进入了多干多错的怪圈。

　　底部的变革，往往伴随着阵痛。因为这个时候最珍贵的，往往不是一时的收益，而是更长的信任与理解。