富国基金总经理陈戈：长期资金管理的三个机遇

摘要： 　　原标题：富国基金总经理陈戈：长期资金管理的三个机遇　　来源：中国财富管理50人论坛　　近日，全球财富管理论坛•2023上海苏河湾大会在上海市静安区隆重召开。本次大会以“金...

　　原标题：富国基金总经理陈戈：长期资金管理的三个机遇

　　来源：中国财富管理50人论坛

　　近日，全球财富管理论坛•2023上海苏河湾大会在上海市静安区隆重召开。本次大会以“金融助力经济复苏与全球合作”为主题，广泛邀请了和金融监管部门、***财富基金、国际与国内代表性金融机构和知名学者，围绕全球经济金融领域各方共同关心的议题展开深入交流，希望在当前复杂环境下持续增进国际间相互理解、信任与合作。富国基金总经理陈戈在“当前形势下长期资金管理的机遇与挑战”主题论坛上发表演讲。

　　陈戈论述了长期资金的发展机遇和面临的挑战。机遇有三个方面：第一，从居民资产配置的角度来看，中国十年期国债收益率的下降将会驱动居民在个人资产配置中进一步向长期财富管理转移，这将为长期资金提供源源不断的规模增长；第二，从中长期宏观大环境的角度来看，顺着中国经济增长的内生和外生驱动力两大驱动力的线索，不断挖掘结构性的优质资产，将构成长期资金管理机构获取潜在回报的源泉；第三，从当前资本市场环境的角度来看，长期资金入市正迎来的难得机遇窗口期。同时，他提出，长期资金管理面临的挑战包括四个方面，包括固定收益类的可投资产缺乏；同类资产结构性分化；不够健全的的考核环境和土壤；以及逆全球化趋势不断强化，地缘政治风险不断加剧。最后，他认为，长期资金管理机构苦练内功，不断提升投研实力和风控能力，并且坚持长期投资和价值投资的理念。

　　近年来随着长期资金的规模增长和制度障碍不断被扫清，长期资金参与各类资产投资的广度与深度正在持续加快拓展，因此在当前阶段分析长期资金管理的机遇与挑战非常有意义。目前我们富国基金管理的社保基金、企业年金、职业年金、养老金等长期资金已经成为我们富国基金管理资产中极为重要的组成部分。我们结合自己的经验，分享我们对长期资金管理机遇与挑战的看法。

　　首先，我们将从以下三个角度来论述长期资金的发展机遇：

　　第一是从居民资产配置的角度来看，随着中国十年期国债收益率从2018年接近4%下行至当前最新的2.7%，全市场6个月理财产品的预期收益率也从2018年的5%下行至最新的1.8%；而反过来看社保基金在已公布投资业绩的21年间取得了8.3%的年均收益率，基本养老保险基金自2016年底受托至2021年的年均投资收益率也达到了6.5%，都显著高于长期无风险收益率和短期理财收益率——这个明显的比价效应将会驱动居民在个人资产配置中进一步向长期财富管理转移，这将为长期资金提供源源不断的。

　　第二是从中长期宏观大环境的角度来看，仍然有利于我们挖掘出能够带来长期可观回报的资产——当前中国经济处于疫后稳定恢复和实现高质量发展的关键时期，IMF最新预测显示，中国今明两年的GDP实际增速将分别达到5.2%和4.5%，相较于欧美发达国家的经济增长预测具备显著优势。我们可以从经济增长的内生和外生驱动力两个方面来佐证IMF的这个判断：从内生动力来看，国内的“工程师红利”将内生驱动经济的创新发展，带来产业结构不断转型升级；而从外生动力来看，在海外需求放缓的背景下，我国出口仍然维持韧性，凸显出中国制造业供应链的生态系统在全球具有不可替代性。因此，顺着以上两大驱动力的线索，不断挖掘结构性的优质资产，将构成长期资金管理机构获取潜在回报的源泉。

　　第三是从当前资本市场环境的角度来看，长期资金入市正迎来难得机遇窗口期——目前沪深300的PE估值为13.3倍，上证综指PE估值13.8倍，均已接近历史底部区间，而国际横向比较来看也明显低于日本、韩国和美国的宽基指数估值（日本日经225的PE17.4倍、美国标普500的PE20.1倍，韩国KOSPI的PE 17倍）；A股股权风险溢价当前也处于历史80%的高分位水平，意味着股债相对回报率已非常具有吸引力，这凸显了权益资产当下的配置价值。并且在政策环境上，监管机构也拟通过扩大投资范围、完善税收优惠、会计核算及考核制度等形式形成跨部委协同，在制度层面为资本市场引入长期资金提供保驾护航。

　　当然，在看到以上机遇的同时，我们确实也要意识到，当前国内外政治经济环境日益复杂化，这也对长期资金管理提出了严峻的挑战。

　　首先，刚才提到的居民个人资产配置向长期财富资产管理转移的现象，背后的根源在于长期利率中枢的下移，但这也意味着固定收益类的可投资产缺乏，尤其是在地产、城投等相关债务处置化解过程中，风险也在不断积累加大，优质的可投资产将越来越稀缺。因此对长期资金来说将不得不长期面对“资产荒”的问题，也将非常考验长期资金管理机构的大类资产配置能力。

　　其次，即使在同类资产内部，近年来结构性的分化也在不断拉大，这对长期资金管理机构的投研能力和精细化研究提出了更高要求。举例来说，固定收益类资产近年来在区域间、行业间、不同企业间的信用利差持续加大，信用投资的难度随之加大；而在权益市场，近年来A股市场结构性轮动加快，不同行业之间以及同行业内部不同股票的投资收益差异很大，这就需要长期资金管理机构对产业筛选、行业比较和个股研究上投入更大的。

　　第三，对长期资金管理机构需要匹配长期的业绩考核机制，但当前长期考核的环境和土壤仍不够健全。举例来说，根据中国保险资管业协会2022年度报告，保险行业中按照单一年度考核的保险机构占比依然超过60%，若短期业绩不达标，投资经理和管理人将可能面临撤资或者被替换的压力；而在公募基金行业，虽然鼓励公募基金进行长期投资已是监管发力重点，但不可控的赎回压力，以及部分机构或媒体对单一年度甚至季度业绩的过度营销宣传，也容易造成长期投资理念难以在实践中完全贯彻。

　　最后，近年来逆全球化趋势不断强化，地缘政治风险也在不断加剧，全球股票和债券市场都呈现出高波动的特征，要在这种环境下获得稳定的长期回报，对长期资金管理机构的风控管理能力也提出了极大的挑战。

　　综合以上分析，我们认为对长期资金管理机构来说，虽然机遇和挑战并存，但只要苦练内功，不断提升投研实力和风控能力，并且坚持长期投资和价值投资的理念，一定是机遇大于挑战。同时我们也借此机会呼吁资金方、投资方、中介方和媒体一起努力，共同打造出对长期投资公正客观的长期考核机制和评价体系，为长期投资营造健全良好的环境和土壤，更好地发挥长期资金市场稳定器和经济发展助推器的作用。

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