中金：维持腾讯控股“跑赢行业”评级 目标价475港元

摘要： 　　中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，基本维持2023年收入预测，鉴于业务杠杆表现良好，上调2023年Non-IFRS净利润预测2%至1550亿元；...

　　中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，基本维持2023年收入预测，鉴于业务杠杆表现良好，上调2023年Non-IFRS净利润预测2%至1550亿元；鉴于游戏增速不确定性，下调2024年收入预测2%至6722亿元，维持2024年Non-IFRS净利润预测不变，目标价475港元。公司3Q23收入同增10%、环增4%至1，546亿元，基本符合该行及市场预期；Non-IFRS净利润同增39%至449亿元，分别高于该行及市场预期6.7%/13.5%，主要因收入结构转变下各业务线毛利率提升好于预期。

　　中金主要观点如下：

　　国内游戏平稳增长，海外游戏增速有所放缓。

　　公司3Q23游戏收入同增7%至460亿元，其中海外游戏同增14%，相比2Q23增速放缓，主要因去年同期多款优质产品上线带来高基数；国内游戏收入同增5%，主要得益于去年同期基数较低。公司目前产品线包括《全境封锁2》（已定档11月29日）《元梦之星》《无畏契约手游》等，同时亦有多款产品于近期开启测试，该行预计4Q23游戏收入有望同增5%。

　　广告毛利率环比持续优化，号广告增长亮眼。

　　公司3Q23广告收入同增20%至257亿元，在3Q23电商广告开支淡季背景下，号广告收入环比增长明显，同时微信泛内循环广告收入同增超30%，贡献超过一半的微信广告收入。受号广告等高毛利收入推动，3Q23广告毛利率继续环比提升3.3ppt至52.3%。该行认为，微信生态的商业化潜力仍然较大，叠加公司在广告AI技术上的持续挖掘，尽管广告业务的基数有所提高，但广告业务提升路径已然具备较高确定性，该行预计4Q23广告收入或同增19%。

　　金融和企业服务业务健康增长。

　　公司3Q23金融和企业服务收入同增16%至520亿元，其中金融业务收入维持同比双位数增长，得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长，同时企业服务收入亦较2Q23实现更快的同比增长，主要受益于低基数及号带货技术服务费增加。该行认为，伴随公司积极推进混元大模型于内外部应用场景的落地，以及号电商的健康增长，该行预计4Q23金融和企业服务收入或同增15%。

　　利润改善具较强确定性。

　　受益于公司收入结构向号、小游戏、电商等高利润率业务转变、以及公司主动退出部分非核心业务，3Q23公司毛利率环增2ppt至49.5%，Non-IFRS净利润同增39%至449亿元，对应Non-IFRS净利润率达29.1%。伴随微信生态高质量收入潜力的不断释放，以及公司积极落实提质增效举措，该行预计4Q23Non-IFRS净利润或同增35%。