时隔6年重回两位数增长！政策利好，订单充沛，负债归零，特高压GIS龙头平高电气：有望成为现金牛

　　来源：市值风云 

　　三季报利润暴增227%。

　　说到电力设备企业，各位库里南车主一定不陌生，在这之前，风云君曾带大家分析过多家这个行业的公司。

　　10月18日，平高电气（600312.SH）发布三季度报告，数据显示：

2023年前三季度营业收入较上年同期增加21.51%，达74.47亿；

 

与此同时，扣非净利润同比增加227.08%，几乎是上年同期的2倍还多，达5.48亿。

　　而在这之前，从2022年半年报开始，其业绩上的好消息就接连不断，一年多的时间内合计发布5份业绩预增公告。

　　（来源：Chioce数据）

　　这引起了风云君的注意，是什么因素在推动平高电气的业绩增长呢？

　　政策利好，高压开关细分领域龙头

　　01 国网加大投资，特高压是远距离输电首选

　　翻开公告，平高电气2022年、2023年半年度和2023年前三季度业绩预增公告中的驱动因素中，都提到了电资的增加和建设速度的提快。

　　这不禁让风云君好奇，近几年行业的发展情况如何呢？

　　众所周知，电力行业受国家政策和投资力度的影响较大。根据国家电网数据，2019-2021年，国网实际投资额逐年增加，特别是2020-2021年仍超过投资额，2023年将继续加大投资，预计突破5，200亿。

　　（来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所整理）

　　电网是输配电及控制设备的主要收入来源之一，伴随着电网持续大规模的投资，输配电及控制设备行业将会迎来高景气。

　　根据中商产业研究院数据，我国输配电及控制设备行业的总市场规模2018年为4.09万亿，2022年增长至5.44万亿，预计2023年将达到5.80万亿。

　　（来源：中商产业研究院，民生证券研究院整理）

　　另一方面，我国大型风光基地项目的加速建设，2022年风电、太阳能累计装机明显增加，但是大部分风光位于西北地区，远离东南负荷中心，因此跨地域电力输送需求增大。

　　（来源：2022年年报）

　　特高压由1000千伏以上交流和±800千伏以上直流输电构成，具有远距离、大容量、低损耗、少占地的优势，是远距离输电的最优解决方案，成为电资的重要方向。

　　02 特高压GIS市占率第一

　　平高电气的核心业务是中压、高压、超高压和特高压交直流开关设备的研发、生产、销售和检修服务，同时还提供电力工程总承包、工程咨询等业务。

　　说到开关，各位库里南车主在家开灯的时候应该都用到过。进一步说，它在电路中能够起到控制、选择和连接的作用，那高压开关指的是什么呢？

　　从其定义来讲，说的是电力系统中电压等级在3kV及以上且频率不高于50Hz的交流开关设备，主要应用于电力系统（包括发电厂、变电站、输配电线路和工矿企业等用户）的控制和保护，是非常重要的输配电设备。

　　从功能来讲，它既能根据电网运行的需要，将部分电力设备或线路投入或退出运行，也可以在电力设备或线路发生故障时，将故障部分从电网快速切除，从而保障电网的正常运行及设备和运行维修人员的安全。

　　高压开关设备根据功能和作用的不同，可以分为器件及其组合、成套设备两类。

简单来讲，器件及其组合包括了断路器、接地开关、隔离开关等单个的器件及其组合而成的组合电器，例如接触器-熔断器（F-C）组合电器、负荷开关-熔断器组合电器等。

 

成套设备则是器件及其组合与其他电气设备（例如变压器、电容器、互感器、电抗器、避雷器等）在封闭外壳内进行合理配置和组合，具有相对完整使用功能的产品，例如金属封闭的高压开关柜、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）和高压/低压预装式变电站等。

　　（制表：市值风云）

　　根据披露，平高电气目前主要产品包含了不同电压等级的断路器、隔离开关、接地开关、隔离断路器、隔离接地开关等器件及其组合高压开关产品，也包含了气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、车载移动式变电站及预制舱式模块化变电站等成套设备类的产品。

　　（来源：2022年年报）

　　值得一提的是，国家对输变电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度。由于特高压项目涉及能源与电力安全，因此电压等级越高，对其要求的技术水平也就越高。

　　相应的，高压开关制造行业市场竞争格局呈现出电压等级越高，高压开关制造企业越少，行业集中度越高的特点。

　　根据***息，目前生产800kV及以上电压等级产品的企业，仅为平高电气、中国西电（601179.SH）、新东北电气等5家。

　　（制表：市值风云）

　　同时，由于GIS组合电器等特高压直流、交流设备生产技术壁垒高，符合生产的企业主要集中在市场头部企业中。

　　根据国家电网2020-2023年招投标数据，在特高压产品中，平高电气直流、交流组合电器（GIS）均为市占率第一，是特高压GIS细分领域龙头。

　　此外，直流隔离开关和接地开关、交流开关柜市占率均为第一，直流断路器市占率第二（第一为30%）。

　　（来源：国家电网，国盛证券研究所整理）

　　电网建设加速，在手订单充沛，6年后再现两位数增长

　　01 高压产品是收入核心来源

　　平高电气的前身是10年成立的平顶山高压开关厂，2001年在上交所上市。2021年9月，电力装备企业重组，新央企中国电气装备集团有限公司成立，平高电气股权由平高集团无偿划入。

　　截至2023年第三季度，其控股股东是中国电气装备集团有限公司，实际控制人是国资委。

　　（制图：市值风云）

　　在2016年之前，平高电气产品主要包括封闭组合电器，敞开式六氟化硫断路器，高压隔离开关、接地开关等，以封闭组合电器为主。

　　2016年，上市公司从当时的控股股东平高集团收购上海天灵开关厂90%股权，平高集团威海高压电器100%股权，河南平高通用电气100%股权，平高集团国际工程100%股权和平高东芝（廊坊）避雷器50%股权。

　　至此，其已形成高压产品、中低压及配网、国际业务和运维服务四大业务板块。

　　（制表：市值风云）

　　从近几年来看：

国际业务收入2019-2021年受国际形势和疫情影响，EPC项目延期、新签合同订单减少，收入不断下降，2022年，部分海外项目取消和延期执行，收入规模变动不大，当期营收仅为2亿。

 

相对而言，运维服务板块规模及占比不大，2020年之后收入不断提升。

　　重点是高压板块和中低压及配网板块，这两部分是平高电气收入的主要来源，2019-2022年合计收入占比均超过85%。

2018-2019年，中低压及配网板块由于营销新模式收入大幅增加，2020-2022年因其中的工程收入减少收入逐年下降；

 

另一方面，高压板块2016-2019年不断下降，2020开始逐步增加。

　　可以发现，除去2019-2020年，高压板块一直是平高电气收入金额及占比最高的板块。

　　（制图：市值风云）

　　关于高压板块，同样生产高压开关的中国西电，其开关产品营收走向与平高电器高压板块存在相似之处。

　　具体来讲，2016-2019年，两家企业高压产品收入放缓或出现负增长，2020-2022年，两家公司营收都是增长态势，且2022年增幅较大。

　　结合现在的行业发展情况，风云君认为这与高压开关产品下游市场需求向好有关。

　　（制图：市值风云）

　　02 在手订单充沛，6年后再现两位数增长

　　总体来看，2016年重组后，平高电气营收规模变动幅度并不大。

　　2018年和2020年，由于中低压及配网产品的变动，当年营收同比增长20.71%和下降12.36%，其余年份营收更多维持在90亿上下。

　　需要注意的是，2023年前三季度其营收同比增长21.51%，6年来增长再次突破两位数，其背后主要是电网建设提速，公司可执行项目陆续履约交付。

　　（制图：市值风云）

　　合同负债可以反映公司的在手订单情况，可以看出，在2023年业绩增长的同时，平高电气一季度到三季度的合同负债规模也在不断增加，2023年三季度末为10.73亿，较6月底增长35.82%。

　　（制图：市值风云）

　　整体毛利率回暖，有望成为现金奶牛

　　01 高附加值产品销售增加+降本增效，盈利能力提高

　　从盈利能力看，由于高毛利超高压、特高压产品销售占比持续提升及提质增效，其前三季度扣非净利润增长2倍还多。

　　最直观的就是毛利率的提升，2023年前三季度毛利率为24.%，较上年同期增加2.49个百分点。

　　其实在之前，平高电气的业绩是远没有现在这么喜人的。2016-2019年其整体毛利率不断下降，导致其扣非净利润下降较为严重。

　　2020-2021年，毛利率稍有起色的情况下，子公司上海平高计提商誉减值1.16亿和0.88亿，进一步侵蚀规模本就不大的净利润，2021年扣非净利润仅为0.35亿元，直到2022年毛利率提高，净利润才有所回升。

　　（制图：市值风云）

　　进一步从业务构成来看，平高电气毛利率主要受高压板块、中低压及配网板块及运维服务板块影响，海外业务毛利率虽然自2019年起就为负，但由于收入占比较低，因此对整体盈利能力影响有限。

　　具体来看，高压板块：

2017年，受主要原材料铜价格上涨的影响，高压产品毛利率下降9.19个百分点；

 

2018年与2020年，毛利率的下降与附加值较高的特高压GIS大幅减少有关；

 

2019-2022年，毛利率的提升与降本增效有关，另外，2019年产品售价提升、2022年收入结构变化（风云君认为这意味着超高压、特高压产品销售占比提高）也是当年毛利率增加的原因。

　　中低压板块：

2018年，由于加强营销新模式利润大增；

 

2019年，因为工程项目收入占比较高但毛利率较低，加上产品成本增加，毛利率较下降；

 

2020年毛利率变动不大，2021-2022年降本增效，毛利率增加。

　　此外，运维服务板块毛利率最高，但2021-2022年，由于市场竞争激烈，毛利率有所下降。

　　（制图：市值风云）

　　总体来看，由于收入占比较高的高压板块和中低压及配网板块毛利率的提升，平高电气近几年整体毛利率有所增加，2022年为17.59%。

　　02 负债规模下降，在手资金充足

　　从现金流来看，2016-2022年，平高电气收现比整体表现较好，基本维持在1左右，净现比在2017年之后逐年增加，因此，现金流整体状况良好。

　　（制图：市值风云）

　　与此同时，2017年由于收到的保证金减少，经营活动现金流降幅较大。除此以外，其他年份经营活动产生的现金流量净额一直净流入，加上其资本支出金额一直不太大，因此自由现金流为正且金额较大，手头资金比较宽裕。

　　（制图：市值风云）

　　值得一提的是，尽管近几年手头资金比较多，但是用来分红的规模并不大。

　　根据近几年情况来看，2016年分红较多，金额为8.14亿，2017年降为1.90亿元。之后在资金比较充裕的2018-2022年，其每年分红都比较少，金额都不到1亿。

　　（制图：市值风云）

　　所以手头的资金是用来干嘛了呢？我们在其负债规模上的变化可以找到答案。

　　2016-2022年，平高电气账上货币资金有所增加，2022年为34.亿。

　　更值得关注的是，2018年之后随着短期借款、应付债券和长期借款的减少，其有息负债规模不断下降，2022年只有3.60亿元。

　　（制图：市值风云）

　　结合其近些年资本支出不大，且现金流较好、负债规模下降的情况来看，平高电气将来就是一头现金小奶牛。

　　打开吾股F10看排名，2022年提升，最新排名1286，属于比较靠前的。